Harga Futures di Bawah Spot, Apa Artinya? Mengenal Backwardation

Dalam pasar berjangka (futures market), dinamika hubungan antara harga aset saat ini (spot price) dan harga penyerahan di masa depan (futures price) menjadi indikator vital bagi para trader, investor, dan pelaku industri. 

Salah satu fenomena pasar yang paling krusial dan sering dimanfaatkan untuk mengukur ketatnya pasokan fisik adalah backwardation. Kondisi ini mencerminkan struktur harga pasar di mana transaksi fisik jangka pendek jauh lebih bernilai dibandingkan dengan transaksi berjangka di masa mendatang.

Apa Itu Backwardation?

Backwardation adalah kondisi pasar berjangka di mana harga kontrak futures diperdagangkan lebih rendah daripada harga spot aset acuan saat ini. Selain itu, dalam struktur pasar backwardation, harga kontrak berjangka dengan tanggal jatuh tempo yang lebih jauh (far-month contract) akan memiliki nilai yang lebih murah dibandingkan dengan harga kontrak yang jatuh temponya lebih dekat (near-month contract).

Kondisi ini menciptakan kurva harga berjangka yang miring melandai ke bawah (downward-sloping curve) seiring dengan bertambahnya waktu hingga tanggal eksprasi. Backwardation merupakan sinyal eksplisit bahwa permintaan terhadap aset fisik pada saat ini sangat tinggi atau pasokan riil di pasar sedang mengalami gangguan yang cukup signifikan.

Perbedaan Antara Harga Spot dan Harga Futures

Untuk memahami backwardation secara menyeluruh, penting untuk membedakan dua jenis harga dalam pasar keuangan:

• Harga Spot (S0): Harga pasar terkini di mana suatu komoditas atau instrumen keuangan dapat dibeli atau dijual untuk penyerahan fisik secara langsung (immediate delivery).
• Harga Futures (F0): Harga yang disepakati hari ini untuk transaksi pembelian atau penjualan aset pada tanggal yang telah ditentukan di masa depan (future delivery).

Secara sistematis, hubungan harga dalam kondisi backwardation dapat digambarkan melalui pertidaksamaan berikut:

F0 < S0

Dalam keadaan pasar berjangka yang ideal, harga futures teoretis biasanya dihitung berdasarkan harga spot ditambah biaya penyelesaian atau cost of carry (r + u) dikurangi convenience yield (y):

F0 = S0 .  e^(r + u - y)^T

Ketika manfaat memegang komoditas fisik secara langsung (convenience yield) sangat tinggi hingga melampaui tingkat suku bunga (r) dan biaya penyimpanan (u), maka nilai F0 akan menjadi lebih kecil dari S0, memicu terjadinya backwardation.

Penyebab Terjadinya Backwardation

Berikut penyebab terjadinya Backwardation:

1. Kelangkaan Pasokan Jangka Pendek (High Convenience Yield)

Penyebab utama dari backwardation adalah tingginya convenience yield yaitu keuntungan atau kemudahan non-finansial yang diperoleh pemilik barang dengan memegang inventaris fisik secara langsung. 

Ketika terjadi krisis pasokan mendadak (seperti guncangan rantai pasok global, konflik geopolitik di wilayah produsen, atau bencana alam), perusahaan manufaktur dan kilang minyak bersedia membayar harga premium di pasar spot demi memastikan operasional mereka tidak terhenti.

2. Ekspektasi Penurunan Harga di Masa Depan

Backwardation dapat terjadi akibat ekspektasi kolektif para pelaku pasar bahwa kondisi kelangkaan saat ini hanya bersifat sementara. Investor dan analis memperkirakan bahwa produsen akan mendongkrak kapasitas produksi di bulan-bulan mendatang atau tingkat permintaan global akan mereda, sehingga harga di masa depan diproyeksikan akan kembali normal (menurun).

3. Tekanan Lindung Nilai dari Produsen

Perilaku produsen komoditas dalam mengamankan marjin keuntungan juga dapat memicu backwardation. Jika para produsen mengkhawatirkan penurunan harga di masa depan, mereka akan berbondong-bondong menjual kontrak futures dalam jumlah besar untuk mengunci harga jual hasil produksi mereka. Penjualan masif di pasar berjangka ini menekan harga kontrak futures turun di bawah harga spot pasar fisik.

Backwardation vs. Contango

Lawan kata atau kondisi kebalikan dari backwardation adalah contango. Pada pasar contango, harga kontrak futures diperdagangkan lebih tinggi daripada harga spot (F0 > S0). 

Kondisi contango merupakan struktur pasar yang dianggap normal (normal market) untuk sebagian besar komoditas karena mencerminkan adanya biaya penyimpanan (storage costs), biaya asuransi, dan bunga modal yang ditanggung selama periode penyimpanan hingga barang diserahkan.

Tabel Perbandingan Backwardation dan Contango

Dampak Backwardation bagi Investor dan Trader

Bagi investor yang mengambil posisi beli (long position) pada instrumen komoditas atau dana yang diperdagangkan di bursa (commodity ETF), backwardation menawarkan keuntungan tambahan yang sangat signifikan melalui fenomena positive roll yield. 

Seiring berjalannya waktu mendekati tanggal eksprasi, harga kontrak futures secara bertahap akan naik mendekati harga spot (converge to spot price). Ketika investor harus memperbarui (roll over) kontrak yang akan jatuh tempo ke kontrak bulan berikutnya yang berharga lebih murah, mereka secara efektif membeli kontrak baru dengan harga diskon. Proses ini berulang kali mencetak imbal hasil tambahan bagi portofolio investasi.

Strategi Perdagangan saat Backwardation

• Long Futures Strategy: Trader spekulatif dapat membeli kontrak berjangka yang undervalued dengan ekspektasi bahwa harganya akan meningkat mendekati harga spot saat mendekati masa penyerahan.

• Arbitrase Pasokan Fisik: Produsen atau pedagang komoditas yang memiliki stok inventaris dapat menjual barang fisik mereka di pasar spot dengan harga tinggi, kemudian mengamankan pembelian kembali pasokan di masa depan melalui kontrak futures berharga murah.

Risiko yang Perlu Diwaspadai

Meskipun menyajikan potensi keuntungan roll yield, backwardation kerap kali diiringi oleh tingkat volatilitas harga yang ekstrem. Perubahan mendadak dalam kebijakan ekspor-impor negara produsen, pemulihan jalur distribusi yang lebih cepat dari perkiraan, atau penurunan drastis pada permintaan konsumen dapat menghapus kondisi backwardation dalam waktu singkat dan memicu kerugian bagi posisi spekulatif.

Contoh Kasus Backwardation di Pasar Nyata

Berikut contoh kasus backwardation di pasar nyata:

Backwardation pada Komoditas Minyak Mentah (Crude Oil)

Pasar minyak mentah dunia (baik acuan Brent maupun WTI) merupakan salah satu contoh paling umum dari kemunculan backwardation. 

Ketika terjadi eskalasi geopolitik di Timur Tengah atau pemangkasan kuota produksi secara mendadak oleh OPEC+, kilang-kilang minyak di seluruh dunia akan berebut mendapatkan pasokan minyak mentah fisik spot. 

Akibatnya, harga spot minyak dapat melonjak drastis hingga mencapai $100 per barel, sedangkan harga futures untuk pengiriman 12 bulan ke depan mungkin berada di level $82 per barel.

Backwardation pada Pasar Emas dan Logam Mulia

Secara historis, emas sangat jarang mengalami backwardation karena biaya penyimpanannya relatif murah dibandingkan nilainya dan tingkat pasokan fisik emas dunia sangat melimpah. Namun, pada momen krisis finansial sistemik, backwardation emas dapat terjadi secara singkat. 

Kondisi ini mencerminkan krisis kepercayaan masyarakat terhadap sistem perbankan kertas (fiat market), di mana pemegang modal menuntut penyerahan fisik batangan emas secara langsung daripada mempercayai janji penyerahan kontrak di masa depan.

 

Peringatan Risiko: Artikel ini disusun semata-mata untuk tujuan informasi dan edukasi. Seluruh konten di atas tidak dapat dianggap sebagai nasihat keuangan, ajakan, atau rekomendasi untuk membeli atau menjual instrumen investasi apa pun.  Perdagangan aset finansial (Saham, Forex, Komoditas) melibatkan risiko tinggi yang dapat mengakibatkan kehilangan modal. Penulis tidak bertanggung jawab atas segala kerugian yang timbul dari keputusan investasi pembaca. DYOR (Do Your Own Research) sangat disarankan

 

Mulailah trading sekarang di Dupoin #All-in-One Trading App Download aplikasinya untuk mendapatkan update terbaru seputar dunia trading dan investasi. Dan jangan lupa untuk selalu membagikan konten ini ke sesama trader lainnya. Semoga bermanfaat!